一篇好文，一起来读读：

我初入股市的时候，周围的一切立即让我陷入了无限的混沌之中，各种关于股票的声音在我的脑子中占据着各自的位子，我无法根据这些我不能分辨是非的东西做出任何有效率的决策。盘古拿他的斧子把混沌一劈为二，而我却不知道我的斧子在哪里。随着时间的推移我渐渐通过书本和一些实例（后面我会重点论述）找到了几个最基本的原则，这几个原则看起来要比怀疑一切更加有效一些。所以我认为有必要探讨一下这几个原则，用来说明世界股市本质大同，进而能够运用世界先进的投资理论指导中国股市的实践，也许就是我要找的斧子。

第一个也是最基本的原则是逐利行为一致原则。要解释它非常简单。不管是美国人、中国人还是希腊人都希望买到价格相对便宜的商品，大家收入都相对有限，如果看到苹果价格上涨而兴高采烈地去大量购买的，准被认为是疯子。具体到股票市场，同样不论是美国人、中国人还是希腊人都希望买到价格相对便宜的股票（事实上买到的股票是不是相对便宜那是另外一回事情），然后在价格相对高的时候抛出赚取利润（价格若永远不会相对高那永远不会抛出）。所以不管是美国的证券交易市场还是中国的证券交易市场，参与其中的人的想法只有一个：赚取利润。这也是这个原则的本质所在。如果这个世界上存在一群为了亏钱而去买卖股票的人，我想我会转而选修进化论的。这个原则指出了不同股市运用相同理论去实践的可能性，牛顿发现万有引力定律据说是他看到苹果从树上掉下来受到的启发，我们总不至于说因为那棵树在英国，所以万有引力定律不能解释从中国的苹果树上掉下来的苹果吧。

第二个原则是投资获利一致原则。对于投资的概念有很多误解，同样对于投机也有很多误解，有必要先就这个问题为投资正身。有些人认为投资就是长时间持有业绩好的股票（这些人也必然认为投机就是短时间持有波动较大的股票赚取价差），这种观点很容易使人误入歧途并且颗粒无收。我遵从格雷厄姆及巴菲特对投资和投机的定义。投资就是在股票市场交易价格低于企业内在价值时买入该股票的行为，而投机就是在企业内在价值之上的价格买入并博取更高的价格的行为。我认为投资获利一致原则在全世界范围内有效，否则也不称其为一致了。问题在于是不是在全世界的每一个角落都能够找到企业内在价值被市场低估的股票。美国的股票价格被EMT(efficient market theory )的崇拜者们神话为充分反应企业的内在价值，所以股价上涨说明企业内在价值也上升，应该买进；股价下跌说明企业内在价值也下跌，应该卖出。这个与古典经济学的人是绝对理性的假设荒谬得同出一门。孔明还有看走眼让马谡去守街亭的失误，更何况市场价格是由成千上万读过书的和没读过书的，相信EMT的和不相信EMT的人共同决定的，经常是错误百出的。怪不得巴菲特开玩笑说要资助EMT发扬光大，使那些内在价值高的企业具有更加低的市场价格。所以只要通过努力在美国还是有可能找到有投资价值的股票的。再回到中国，投资准则依然有效，只是巧妇难为无米之炊，市场上找不到一个被真正低估的股票（其原因后面会讲到）。把河水抽干了当然能看到鱼，但我们不能就说只有没有河水的时候才有鱼，投资准则也同样被高高在上的市场价格淹没了。再来看看投机，都说中国的股市充满着投机，的确是这样，因为根本找不到一个企业内在价值被低估的股票。潮水不断地在上涨，人们依然奋不顾身地跳入水中去摸鱼，摸到并及时上岸的是运气好，摸不到的自然不会甘心罢手，最后连性命都搭进去。可悲的是后者往往占绝大多数。中国股市既然无法投资，投机风险又很大，那岂不没有赚头了？我认为下面的一个原则阐明了中国股市还是有利可图的，所以我也认为对于参与中国股票交易的人来说是最重要的一个原则。

第三个原则是套利一致原则。所谓套利简单来说就是利用同质商品同价原理高抛低吸某一商品赚取利润。这个原理对于任何市场都是适用的，当然也包括中国市场。不同市场对于同一商品可能会有不同的价格，通过在这个市场低价买入同时在另外一个市场高价卖出能够赚到无风险的差价。在同一市场中也存在相似商品价格明显不相似的商品，同样我们可以通过买入低价商品卖出高价商品来获取无风险利润。中国的股市是一个风险极高的市场，但风险再高的市场也存在同质不同价的机会（收购、兼并、增发等等），所以任何风险极高的市场都存在无风险收益空间。以下就武钢股份增发新股以及TCL通讯换股合并来分析中国股市中的套利行为。

武钢股份于2003年12月13日发布公告称公司拟增发不超过200000万股股份用于收购武汉钢铁（集团）公司拥有的钢铁主业。其中向武汉钢铁（集团）公司定向增发国有法人股数量不超过120000万股，向社会公众发行的社会公众股数量不超过80000万股。募集资金总额不超过900000万元。

拟增发前武钢股份的流通股本为38400万股，总股本250857.6万股，至2003年12月12日收盘价格为5.97元。每股收益为3.44*2/25.09=0.27元/股，市盈率为5.97/0.27=22倍。若按照全额增发，增发后流通股本为 158400万股，总股本450857.6万股。每股收益变为12.04*2/450857.6=0.534元/股。

2003年1月~6月主要财务指标表

指标名称

武钢股份

武钢集团

合并

总资产

71.86

184.38

250.14

净资产

55.06

77.56

131.73

主营业务收入

38.18

94.6

106.42

净利润

3.44

9.1

12.04

净资产收益率

6.25%

11.73%

9.14%

从以上数据可以看出如果合并完成，武钢股份的每股收益能够从0.27元/股上升到0.534元/股，并且合并以后武钢股份的主营业务变为了综合性的钢铁生产，与宝钢股份的主营业务有很大的相似性，业绩也相差无几，并且合并后武钢股份的流通股本将最多变为158400万股，与宝钢股份也具有相似性，所以宝钢股份的价格与武钢股份的价格具有很强的相关性。宝钢股份在2002年12月12日的收盘价格为7.01元，所以武钢股份能够走上7元的价格，并且后半年业绩有大幅度的提升，实际的每股收益必定会上升，武钢股份在7元的基础上还会有一定的溢价空间。

企业的改头换面可能使之达到与另外一个企业极其相似的程度，一旦其股价低于另外一个企业的股价，那么其内生的不稳定性必定使其价格趋向于与它相似的另一个企业相对稳定的价格。从武钢股份的定向募集合并母公司中可以看出这一点，我们再来看另外一个例子。

2003年9月30日TCL通讯（000542）发布公告称TCL集团将以吸收合并方式合并TCL通讯。TCL集团的此次合并与其IPO同时进行，一部分向公众投资者公开发行，另一部分为换股发行，TCL流通股股东按照折股比例取得TCL集团流通股股票。合并基准日为2003年6月30日，合并生效后以基准日编制合并财务报表。TCL流通股股东的折股价格为21.15元（2001年1月2日至2003年9月26日期间TCL通讯流通股最高交易价格。折股比例=TCL通讯流通股的折股价格/TCL集团IPO价格）。

假设TCL集团IPO价格按照最高20倍市盈率发行的话，那么它的IPO价格应为0.2665*20=5.33元（2002年完全摊薄前的每股收益）。吸收合并后TCL集团总股本为229015万股，流通股本为69821万股。如果在2003年10月9日涨停价格22.05元买入TCL通讯，则换成TCL集团股票后变成4股，故每股损失0.9/4=0.225元。所以TCL集团新股上市后每股价格上涨大于0.225元，则投资者就能够盈利。我们再来看一下TCL集团上市后的价格可能走势。

同样地我们可以找寻与TCL集团相似的股票（业务相似、盈利相似、股本相似）。四川长虹具有这样的可比性，其流通股本95140万股，业绩略微逊色于TCL集团，在10月9日时的价格为6.85元，远远高于投资者在10月9日买入TCL通讯预期换股成本5.55元，则10月9日买入的TCL通讯有套利空间，到1月30日，TCL集团上市时四川长虹价格为7.30元，由于TCL集团业绩要好于四川长虹，并且此次吸收合并又是证券市场的创新产物，理应得到更高的定价。

以上完全是个人一己之间，诚惶诚恐期待修正。

2004年7月5日

当然除了套利以外，由于市场分割的原因，虚高的中国股市还是会受经济周期的影响上升下降。这又是一个赚取利润的好的方法。但是目前我们看到随着股权分置的试点的开展，经济周期处于顶峰过后的形势，我看中国股市怎么样对抗两股洪流的冲击。到今天为止上证指数已经从这轮顶峰期的1700多点跌到了1058点，跌幅达到了40%，往后的几年中它会不会去把1994年留下来的333点的缺口补掉呢？拭目以待！